À medida que os conselhos de administração procuraram alinhar os interesses dos administradores e acionistas, as opções de ações de executivos tornaram-se uma fração cada vez maior da remuneração total típica dos CEOs (Murphy, 1999). Ocasionalmente, esta prática levou a pagamentos de compensação agregados que são tão grandes quanto a zombar da própria conexão que devem incentivar. O que a teoria econômica tem a dizer sobre a remuneração dos executivos em um contexto dinâmico De uma perspectiva conceitual, quão eficaz é a concessão de opções de ações na promoção das decisões gerenciais corretas. Quão confiante podemos ter quando uma grande fração de remuneração de gerentes assume essa forma Ele ou ela será levado a empreender as mesmas decisões de contratação de mão-de-obra e de investimento de capital que os próprios acionistas queriam empreender se fossem informados de forma semelhante. Incentivos gerenciais e design de contratos de remuneração. Quando as implicações sistêmicas da remuneração dos executivos forem levadas em consideração, É, em um contexto de equilíbrio geral, achar que, para um contrato para induzir os gerentes a tomar as decisões comerciais corretas no sentido acima, ele deve, naturalmente, ter as seguintes três características. 1 Uma parcela significativa de uma remuneração dos gerentes deve basear-se, de uma forma ou de outra, em função do contexto, no desempenho de suas próprias empresas. Isso concorda com a mensagem geral de uma grande quantidade de estudos de microeconomia. Mas isso não é suficiente. As características gerais do contrato também devem ser tais que o gerente não seja, como conseqüência deste primeiro requisito, desfrutando de um fluxo de renda com propriedades de séries temporais que são muito diferentes das propriedades de séries temporais do fluxo de renda de que gozam os acionistas. Esta restrição posterior surge porque, como é sabido, a posição de renda e consumo de um gerente determinará sua vontade de realizar projetos arriscados. A delegação ótima exige que essa atitude de risco não seja muito diferente dos próprios acionistas. O segundo recurso pode ter que ser modificado se os gerentes tolerarem a tolerância for inerentemente diferente do dos acionistas. A motivação típica para as opções de compra de ações (em oposição a posições de capital puro) é precisamente que a falta (recorrente) de diversificação de renda de um gerente pode torná-la excessivamente prudente (em busca de uma vida tranquila). Esta é a idéia por trás de definir a remuneração dos executivos de acordo com um contrato altamente convexo, ou seja, um lado otimo é realmente bom, mas a desvantagem não é tão ruim. Essa assimetria é necessária induzir os gerentes avessos ao risco a tomar as decisões de investimento corretas na perspectiva de acionistas bem diversificados. São garantidos os contratos dominados por opções Os acionistas recebem receita salarial e de dividendos, sendo o componente salarial ou salarial, em média, o maior dos dois. Esta é uma implicação da Contabilidade Nacional de Renda. Na economia moderna típica, cerca de 2 / 3rds do PIB é composto por salários, com conta de capitais apenas por 1/3. Os pontos 1 e 2 acima implicam, portanto, que um contrato ótimo terá um salário (com propriedades próximas da massa salarial) e um componente de incentivo (com imóveis naturalmente vinculados aos rendimentos gerados pelos donos de capital), sendo o primeiro aproximadamente duas vezes Tão grande quanto o último. O componente de incentivo pode assumir a forma de uma posição patrimonial não negociável (dando direito a pagamentos de dividendos regulares) ou pode estar mais intimamente vinculado ao próprio preço das ações das empresas. Além disso, ambos os componentes entram linearmente na função de compensação dos gerentes. No mundo dos negócios de hoje, o componente salarial parece ser muito pequeno em relação ao componente de incentivo. Hall e Murphy (2002) relatam que o valor da data de outorga das opções de compra de ações representou 47 da remuneração média do CEO em 1999. A Equilar, Inc., uma empresa de consultoria de remuneração executiva, informa que os prêmios de opções de ações representaram 81 da remuneração do CEO para o maior Vale do Silício 150 Empresas em 2006. O que acontece com os incentivos se o componente salarial for muito pequeno em relação ao componente de incentivo. Esse desequilíbrio entre os componentes de uma remuneração dos gerentes levará a um alívio excessivo da produção das empresas da perspectiva dos acionistas. Eles geralmente preferem uma política de investimento altamente pró-cíclica, enquanto que, sem mais incentivo, o gerente ficará muito mais relutante em explorar as boas oportunidades e, em vez disso, selecionará uma estratégia de investimento ligeiramente pró-cíclica ou mesmo possivelmente anti-cíclica. Este problema é bem reconhecido, e é a principal justificativa para o uso de contratos de compensação gerencial altamente convexos (ou seja, opções). Contratos convexos superam essa possibilidade reduzindo o custo pessoal (esperado) ao gerente de aumentar o investimento das empresas quando os tempos são bons. Se as preferências dos gestores são bem representadas por uma função de utilidade logarítmica do consumo, no entanto, esse último argumento não se aplica, as ações dos gerentes serão insensíveis à convexidade do contrato. Ou seja, mesmo um contrato de compensação que está fortemente carregado de opções não induzirá os gerentes a alterar o comportamento deles. Uma aplicação direta dessa lógica produz um resultado ainda mais marcante. Se o gerente for mais avessado ao risco do que seria dito pelo utilitário de registro, uma configuração totalmente plausível, a única maneira de induzir o comportamento gerencial ótimo é usando um pacote de remuneração altamente não convencional no qual a remuneração dos gerentes é inversamente relacionada aos resultados operacionais das empresas. Isso significaria um contrato que paga uma compensação elevada quando os lucros são baixos e vice-versa. Nesta situação, um pacote de compensação de opções carregado induzirá o gerente a comportar-se de forma direta ao que os acionistas gostariam. De um modo mais geral, o grau de convexidade do contrato deve estar relacionado com a aversão ao risco relativo do gerente em relação aos acionistas e, se essas quantidades não forem estimadas com precisão, resultarão grandes perdas de bem-estar. Conclusão A partir de uma perspectiva macroeconômica teórica, as circunstâncias em que um contrato de compensação altamente convexo, por exemplo, um que possui um grande componente de opções, guie adequadamente o gerente para fazer a contratação correta e as decisões de investimento são muito restritas. Seria surpreendente se essas circunstâncias fossem cumpridas no típico caso do contrato. Referências Danthine, Jean-Pierre e John B. Donaldson, Compensação Executiva e Opções de Estoque: Uma Verdade Inconveniente, Documento de Discussão do CEPR 6890. Hall, Brian J. e K. Murphy, Opções de Ações para Executivos Não Dispendidos, Journal of Accounting and Economics. 33 (2002), 3-42. Murphy, K. Compensação Executiva, em O. Ashenfelter e D. Card (eds) Handbook of Labor Economics. Vol. 3B, Holanda do Norte, 1999, 2485-2567. 1 Ver os artigos citados em referência para detalhes, limitações e provas. Compensação e Opções Executórias: Uma Verdade Inconveniente Jean-Pierre Danthine e John B. Donaldson Informações de contato adicionais John B. Donaldson: Columbia University Resumo: Reexaminamos a questão do executivo Compensação dentro de um contexto de produção de equilíbrio geral. A otimização intertemporal coloca fortes restrições na forma de um contrato de compensação de gerentes representativos, restrições que parecem ser incompatíveis com o fato de que a maior parte da remuneração de muitos gerentes de alto propano é sob a forma de várias opções e recompensas de opção. Por isso, medimos até que ponto um contrato convexo por si só pode induzir o gerente a adotar decisões de investimento e de contratação quase ótimas. Para fazer esta pergunta é essencialmente perguntar se tais contratos podem efetivamente alinhar o fator de desconto estocástico do gerente com o dos trabalhadores acionistas. Nós detalhamos as circunstâncias exatas em que esse alinhamento é possível e quando não é. Trabalhos relacionados: Documento de Trabalho: Compensação Executiva e Opções de Ações: Uma Verdade Inconveniente (2008) Este item pode estar disponível em outros lugares no EconPapers: Procure itens com o mesmo título. Referência de exportação: BibTeX RIS (EndNote, ProCite, RefMan) HTML / Texto Mais artigos na Swiss Finance Institute Research Paper Series da Swiss Finance Institute Dados da série mantidos por Marilyn Barja (). Este site faz parte do RePEc e todos os dados exibidos aqui fazem parte do conjunto de dados RePEc. Seu trabalho está faltando no RePEc Aqui está como contribuir. Perguntas ou problemas Verifique as perguntas frequentes do EconPapers ou envie um e-mail para.
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