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Loriano Mancini, Angelo Ranaldo, Jan Wrampelmeyer 03 de setembro de 2012 O mercado de câmbio facilita o comércio internacional eo investimento e é fundamental para o sistema financeiro global. Os participantes do mercado, tanto públicos como privados, geralmente pensam que o mercado de câmbio é altamente líquido em todos os momentos. Esta coluna desafia essa visão documentando declínios significativos na liquidez durante a recente crise financeira. Com um volume médio estimado de negociação diária de 4 trilhões, o mercado cambial (Forex) é, de longe, o maior mercado mundial (Bank for International Settlements 2010). Devido a este tamanho, os participantes do mercado geralmente consideram o câmbio extremamente líquido em todos os momentos líquido no sentido de que você pode comprar ou vender somas muito grandes rapidamente e sem girar o preço contra você mesmo. Em um estudo recente, desafiamos essa visão documentando declínios significativos na liquidez Forex durante a crise financeira 2007-2009. Além disso, o risco de liquidez Forex prejudica a diversificação internacional dos investidores e afeta os retornos das estratégias populares de negociação Forex, como carry trades (Mancini et al., 2012). Usando um conjunto de dados abrangente e abrangente de dados intradía dos Serviços de Broking Eletrônicos (EBS), a plataforma líder para negociação Forex interdealer, estimamos várias medidas de liquidez que capturam diferentes dimensões da liquidez do mercado. Um bem é considerado líquido se puder ser vendido rapidamente, a baixo custo, sem causar uma mudança de preço significativa. Nós investigamos o impacto do preço, os custos de negociação e a dispersão dos preços das taxas de câmbio, encontrando variações temporais e transversais significativas nas liquidações Forex. Contrariamente às percepções comuns, todas as taxas de câmbio sofreram uma queda significativa na liquidez durante a crise financeira, especialmente após a falência da Lehman Brothers. Para as taxas de câmbio menos líquidas, a evaporação de liquidez foi dez vezes mais severa do que para as mais líquidas (veja a comparação dos spreads efetivos de oferta e solicitação entre AUD USD e EUR USD na Figura 1). Figura 1 . Diferença média diária efetiva A indisponibilidade de Forex não está isolada de certas taxas de câmbio. As liquidez do mercado de moedas individuais se movem juntas e positivamente, mas em diferentes graus, relacionadas à liquidez Forex em todo o mercado. Essa semelhança em liquidez implica que a liquidez do Forex é em grande parte impulsionada por choques que afetam o mercado Forex, ao invés de choques idiossincráticos, à liquidez das taxas de câmbio individuais. A liquidez do mercado Forex é, por sua vez, ligada à liquidez em todo o mercado de outras classes de ativos, como ações e títulos, destacando que os choques de liquidez são um fenômeno de mercado cruzado. O que esses resultados significam para um investidor em moeda estrangeira na prática. Para quantificar os custos de iliquidez, desenvolvemos um exemplo de um especulador que se envolve no comércio AUD JPY carry, ou seja, ela empresta no iene japonês de baixo rendimento e investe em dólares australianos de alto rendimento. Ela é forçada a desenrolar sua posição quando os mercados são ilíquidos, por exemplo, porque ela não é capaz de reverter posições de curto prazo. Em um cenário realista de movimentos súbitos da taxa de câmbio, em conjunto com os spreads altos de oferta e aposta, mostramos que o especulador perde 13 de seu capital 25 mais do que no caso de referência sem o custo de liquidez Forex. Assim, as perdas devido à liquidez do Forex podem ser substanciais. A iliquidez do Forex não afeta apenas os especuladores, mas todo investidor ou empresa que possui ativos denominados em moedas estrangeiras. Pior ainda, a uniformidade na liquidez de Forex implica que o fenômeno da diminuição da liquidez e do custo de liquidez de Forex correspondente afeta todas as taxas de câmbio e, portanto, os riscos de liquidez Forex não podem ser diversificados facilmente. A semelhança da liquidez em todo o mercado de mercados cambiais, patrimoniais e obrigacionistas sugere que o risco de liquidez prejudica a eficácia da diversificação das classes de ativos internacionais e cruzadas. Mesmo uma carteira amplamente diversificada em todas as classes de ativos provavelmente sofrerá problemas de liquidez em períodos de crise quando o mercado Todas as liquidez de diferentes classes de ativos deterioram-se contemporaneamente. O risco de liquidez no mercado de câmbio também ajuda a explicar a rentabilidade dos carry trades um enigma de longa data no campo das finanças. De acordo com Paridade de taxa de juros não coberta (UIP), o retorno de carry trade esperado é zero, porque as taxas de câmbio se movem para compensar o diferencial da taxa de juros. Historicamente, no entanto, transportar negócios produziram um retorno anual de mais de 5 (Burnside et al., 2011). Estudos anteriores identificaram a volatilidade dos mercados de ações mundiais (Lustig et al., 2011) ou a volatilidade dos mercados Forex (Menkhoff et al., 2012), na medida em que os fatores de risco que conduzem levam os retornos comerciais. Achamos que os retornos comerciais de transações podem, pelo menos parcialmente, ser explicados pelo risco de liquidez Forex. Chamamos o link entre retorno de moeda e betas de liquidez de risco de liquidez. Conforme mostrado na Figura 2, as moedas de baixa taxa de juros exibem betas de liquidez negativas, portanto o financiamento de moedas oferece um seguro contra o risco de liquidez. Por outro lado, os betas de liquidez para moedas de alta taxa de juros são positivos, portanto as moedas de investimento oferecem exposição ao risco de liquidez. Os sinais opostos de betas de liquidez das moedas de alta e baixa taxa de juros têm implicações importantes para o retorno comercial. Quando a liquidez Forex melhora, as moedas de alta taxa de juros apreciam ainda mais, devido a betas de liquidez positivas, enquanto as moedas de baixa taxa de juros se depreciam ainda mais, devido a betas de liquidez negativas, aumentando o desvio da UIP. Durante o desenrolar dos negócios de carry (ou seja, quando os investidores vendem moedas de alta taxa de juros e compram moedas de baixa taxa de juros), as quedas de liquidez Forex em todo o mercado e as betas de liquidez levam a uma maior pressão de venda nas moedas de investimento, o que exacerba as falhas cambiais. Essa constatação é consistente com um vôo para liquidez e sugere que os investidores possam exigir um risco de risco para suportar risco de liquidez Forex. Figura 2 . As betas de liquidez e os diferenciais das taxas de juros da perspectiva de uma espirais de liquidez do investidor dos EUA podem desencadear nossos achados de queda de liquidez de Forex, comunalidade em liquidez de Forex e prêmios de risco de liquidez em retornos de Forex (ver Brunnermeier e Pedersen 2009). A teoria das espirais de liquidez implica que os comerciantes são forçados a liquidar posições quando o financiamento da liquidez diminui. Esta pressão de venda reduz a liquidez do mercado e desencadeia grandes quedas de preços. Nós fornecemos provas de que, quando os comerciantes que financiam a liquidez diminuem, a liquidez cambial em todo o mercado cai, o que afeta as taxas de câmbio através de seus betas de liquidez. A Figura 3 ilustra a evolução da série temporal de nosso índice de iliquidez no mercado Forex, o spread TED, bem como o índice de volatilidade VIX, destacando a conexão entre a incerteza e o medo dos investidores (proxied by the VIX), as tensões de financiamento (proxied by the TED Spread) e liquidez do mercado Forex. Figura 3 . Incerteza no mercado, dificuldades de financiamento e indisponibilidade do mercado Forex Várias implicações políticas podem ser extraídas do nosso estudo. Do ponto de vista de uma perspectiva do banco central, a liquidez de Forex implica que o fornecimento de liquidez para uma taxa de câmbio específica pode ter efeitos de spillover positivos para outras moedas. Tome o exemplo de moedas de investimento durante um desenrolar de carry trades. Uma injeção de liquidez dos bancos centrais em sua própria moeda poderia aliviar as tensões de liquidez em outras moedas de investimento e moderar a recuperação (depreciação) súbita das moedas de investimento (investimento). Além disso, nossa evidência empírica sobre espirais de liquidez sugere que as políticas monetárias destinadas a aliviar as restrições do mercado de financiamento também poderiam melhorar a liquidez do mercado Forex em todas as taxas de câmbio. Mas a liquidez abundante pode ter consequências adversas. A liquidez esmagadora em uma moeda tende a se espalhar para outras moedas em geral e moedas de investimento em particular. Em ambientes de tomada de risco com atractivas oportunidades comerciais, uma ampla liquidez poderia reforçar o comércio especulativo. Banco de Referências Banco Internacional para Assentamentos (2010), Mercado de divisas e atividade de mercado de derivativos em abril de 2010, Trienal do Banco Central de Pesquisa. Brunnermeier, Markus e Lasse Pedersen (2009), liquidez do mercado e liquidez de financiamento, revisão de estudos financeiros. 22 (6): 2201-2238. Burnside, Craig, Martin Eichenbaum, Isaac Kleshchelski e Sergio Rebelo (2011), Os problemas do peso explicam os retornos ao carry trade, Review of Financial Studies. 24 (3): 853-891. Lustig, Hanno, Nikolai Roussanov e Adrien Verdelhan (2011), fatores de risco comuns nos mercados cambiais, Revisão de Estudos Financeiros. 24 (11): 3731-3777. Mancini, Loriano, Angelo Ranaldo e Jan Wrampelmeyer (2012), Liquidez no mercado de câmbio: mensuração, comunhão e prêmios de risco, Journal of Finance. próximo. Menkhoff, Lukas, Lucio Sarno, Maik Schmeling e Andreas Schrimpf (2012), lida com trades e volatilidade cambial global, Journal of Finance. 67 (2): 681-718.Forex Tutorial: O que é Forex Trading 1313 O que é Forex O mercado de câmbio é o lugar onde as moedas são negociadas. As moedas são importantes para a maioria das pessoas em todo o mundo, independentemente de elas perceberem ou não, porque as moedas precisam ser trocadas para realizar negócios e negócios estrangeiros. Se você está vivendo nos EUA e quer comprar o queijo de você ou a empresa que você compra o queijo tem que pagar o francês pelo queijo em euros (EUR). Isto significa que o importador teria que trocar o valor equivalente de US $ (USD) em euros. O mesmo vale para viajar. Um turista francês não pode pagar em euros para ver as pirâmides porque não é a moeda aceita localmente. Como tal, o turista tem que trocar os euros pela moeda local, neste caso a libra egípcia, à taxa de câmbio atual. A necessidade de trocar moedas é a principal razão pela qual o mercado forex é o maior mercado financeiro líquido do mundo. Isso anula outros mercados em tamanho, mesmo no mercado de ações, com um valor negociado médio de cerca de US $ 2.000 bilhões por dia. (O volume total muda o tempo todo, mas a partir de agosto de 2012, o Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) informou que o mercado cambial negociava em excesso de US $ 4,9 trilhões por dia.) Um aspecto único desse mercado internacional é que existe Nenhum mercado central para câmbio. Em vez disso, o comércio de moeda é conduzido eletronicamente de balcão (OTC), o que significa que todas as transações ocorrem por meio de redes de computadores entre comerciantes em todo o mundo, e não em uma troca centralizada. O mercado está aberto 24 horas por dia, cinco dias e meio por semana, e as moedas são negociadas em todo o mundo nos principais centros financeiros de Londres, Nova York, Tóquio, Zurique, Frankfurt, Hong Kong, Cingapura, Paris e Sydney. Cada fuso horário. Isso significa que, quando o dia de negociação nos EUA acabar, o mercado forex começa de novo em Tóquio e, como tal, o mercado forex pode ser extremamente ativo a qualquer momento do dia, com as cotações de preços mudando constantemente. Spot Market e os mercados de Forwards e Futures Existem, de fato, três maneiras pelas quais as instituições, corporações e indivíduos trocam forex: o mercado spot. O mercado de aviação e o mercado de futuros. A negociação forex no mercado spot sempre foi o maior mercado porque é o ativo real subjacente em que os mercados de futuros e futuros se baseiam. No passado, o mercado de futuros era o local mais popular para os comerciantes, porque estava disponível para investidores individuais por um longo período de tempo. No entanto, com o advento da negociação eletrônica, o mercado à vista testemunhou uma enorme onda de atividade e agora supera o mercado de futuros como o mercado de negociação preferencial para investidores individuais e especuladores. Quando as pessoas se referem ao mercado forex, eles geralmente estão se referindo ao mercado à vista. Os mercados de futuros e futuros tendem a ser mais populares entre as empresas que precisam proteger seus riscos de câmbio para uma data específica no futuro. O que é o mercado spot Mais especificamente, o mercado spot é onde as moedas são compradas e vendidas de acordo com o preço atual. Esse preço, determinado pela oferta e demanda, é um reflexo de muitas coisas, incluindo as taxas de juros atuais. Desempenho econômico, sentimento em relação a situações políticas em curso (tanto local quanto internacionalmente), bem como a percepção do desempenho futuro de uma moeda em relação a outra. Quando um acordo é finalizado, isso é conhecido como um acordo spot. É uma transação bilateral pela qual uma parte entrega um valor de moeda acordado para a contraparte e recebe um montante específico de outra moeda ao valor da taxa de câmbio acordada. Depois que uma posição é fechada, a liquidação é em dinheiro. Embora o mercado spot seja comumente conhecido como aquele que lida com transações no presente (e não no futuro), esses negócios realmente demoram dois dias para a liquidação. Quais são os mercados de futuros e futuros. Ao contrário do mercado à vista, os mercados de futuros e futuros não trocam moedas reais. Em vez disso, eles lidam com contratos que representam reivindicações para um determinado tipo de moeda, um preço específico por unidade e uma data futura de liquidação. No mercado intermediário, os contratos são comprados e vendidos OTC entre duas partes, que determinam os termos do contrato entre eles. No mercado de futuros, os contratos de futuros são comprados e vendidos com base em um tamanho padrão e data de liquidação nos mercados de commodities públicas, como o Chicago Mercantile Exchange. Na National Futures Association regula o mercado de futuros. Os contratos de futuros possuem detalhes específicos, incluindo o número de unidades negociadas, datas de entrega e liquidação e incrementos mínimos de preços que não podem ser personalizados. A troca funciona como uma contrapartida ao comerciante, fornecendo autorização e liquidação. Ambos os tipos de contratos são vinculativos e normalmente são liquidados em dinheiro para a troca em questão no termo do prazo de validade, embora os contratos também possam ser comprados e vendidos antes de expirarem. Os mercados de futuros e futuros podem oferecer proteção contra risco ao negociar moedas. Geralmente, as grandes corporações internacionais usam esses mercados para se proteger contra as futuras flutuações cambiais, mas também os especuladores participam desses mercados. (Para uma introdução mais aprofundada aos futuros, consulte Fundamentos Futuros.) Observe que você verá os termos: FX, Forex, mercado de câmbio e mercado de divisas. Esses termos são sinônimo e todos se referem ao mercado forex.